作者 | 丁景芝

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俗话说男人的茅台，女人的医美，女人的钱好赚是公认的。或是受此理念影响，高毛利的医美产业从2020年下半年起，开始得到投资人恩宠。

但是2月中旬以来，男人的茅台不香了，女人的医美也遭遇困境，相关上市公司股价表现与先前相比大相径庭。

从2月18日开始，医美板块龙头股爱美客（.SZ）、华熙生物（.SH）等上市公司股价下跌态势明显。随后几天，华东医药()、昊海生科(.SH)、奥园美谷()、朗姿股份（）等医美概念股也出现回调。

其中自去年上市以来，累计涨幅超过8倍的爱美客，股价从1331元的高点回落至888元，公司股价下挫33.28%。看来动辄超过250倍的PE（TTM）也让投资人撑不住了。

与此同时，华熙生物在6个交易日内，股价从229.45元下跌至166元左右，跌幅达27.65%。

2020年下半年以来，医美板块异军突起，市场研究机构一致认为：未来5-10年将是医美赛道发展的黄金时期，对医美行业未来的景气度持看好态度。

那么当前的下跌究竟是何原因，是因为机构抱团的瓦解还是真实价值回归？颜值经济是否抗打，究竟医美板块的价值宝库在哪里呢？

成长逻辑

消费者付费意愿和能力提升，叠加复购率高是医美高增速的关键。

据华西医药数据，2012年中国医美市场规模仅为298亿元，到2019年增长至1769亿元，8年间复合增长率达28.97%，是全球医美市场增速最快的国家之一。

安信证券认为，中国已经成为第二大医疗美容服务市场，2020年中国医美用户有1520万人，到2023年预计达到2548.3万人。中国庞大的人口基数，再加上超过20%乃至30%的增速，可能使得中国在2021年超过美国，成为全球第一大医疗美容服务市场。

东吴证券预测，2020年中国医疗美容市场规模约1975亿元，预计2023年市场规模达3115亿元。

不过，国内医美的渗透率并不高，中国医美每千人的每年诊疗次数仅为美国的四分之一，韩国的六分之一。随着当代年轻人抗老意识强烈且对医美接受程度日渐提升，90后、00后成为医美消费主力，一二线城市消费者有明显的付费能力和付费意愿的提升，这些成为机构预测行业火爆发展的根本原因。

医美主要包括外科手术医美（整形医美）和非外科手术医美（轻医美）。根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%，达到人民币836亿元，而2015年仅为人民币388亿元，2015年至2019年的复合年增长率为21.1%。而非外科诊疗市场从2015年的人民币249亿元增至2019年的人民币600亿元，复合年增长率为24.6%，占2019年总市场约41.8%，增速更甚外科诊疗。主要是因为受到整形美容事故等负面消息影响，消费者更加能够接受不动刀、创伤小、恢复快的轻医美。

且“一入医美深似海”，例如有除皱、瘦身作用的肉毒素注射，治疗效果并非永久有效，注射后效果通常维持3-6个月，如需长期有效，每年需要注射3-4次，根据艾瑞咨询统计，2020年购买面部整形的用户平均购买过3.14个项目。这也是医美行业的诱惑所在，复购率较高，且追求美是永无止境的，要不也不会出现整形上瘾的情况。

医美上游产业掘“金”

原料、设备厂商备受青睐，内看研发能力，外看并购能力。

医美产业的高成长性毋庸置疑，那么从产业上下游的角度来看，该产业中的金矿到底在哪里？投资人应该如何在医美产业掘金呢？

医美产业链包括三部分，上游包括原料、针剂、设备厂商，如玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白及激光美容器械等生产厂商。中游则是医美机构，包括公立医院整形美容科、民营医疗美容医院以及众多小型诊疗机构。下游是营销获客平台，主要包括线上搜索类平台、线上垂直类医美平台以及线下美容院等导流机构。

风头正劲的龙头股爱美客、华熙生物就是上游玻尿酸的细分龙头，爱美客专注于轻医美领域，主要产品包括Ⅲ类医疗器械系列玻尿酸产品、面部埋植线产品、衍生的品牌矩阵“伴侣型”化妆品。预计新品“童颜针”2021年初通过审批，当前肉毒素项目、利拉鲁肽注射液进入临床试验阶段。爱美客的优势之一在于研发能力。